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讀書筆記/窮查理的投資哲學與選股金律3

大師投資心法 查理蒙格 窮查理的投資哲學與選股金律

巴菲特與蒙格

大家好,我是濕王,繼續分享查理蒙格的「窮查理的投資哲學與選股金律」,也有加一些自己的想法,歡迎大家討論:
【葛拉漢價值投資八個變數】
【護城河的五大要素】
【測試護城河強度的經驗法則】
【護城河消失原因】
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【葛拉漢價值投資八個變數】:決定企業恰當的內在價值、決定適當的安全邊際、判斷投資者能力圈的範圍、決定每種證券各買多少、決定何時賣出證券、決定下注多少、決定應否考慮一家企業的品質、決定擁有哪些企業
1️.決定企業恰當的內在價值
內在價值定義為在企業的剩餘存在期間可拿出的現金折現值(discounted value)(濕王註:公司未來創造利潤的能力),內在價值是估算而非精確的數字,故判斷企業的價值是藝術而非科學。

2️.決定適當的安全邊際
Howard Marks稱高品質資產可能有風險(高價買進),低品質資產也可能安全(低價買進),故重點是買進的「價格」。

3️.判斷投資者能力圈的範圍
能力圈觀念簡單,當不知道自己在做什麼時,風險開始變大。使用能力圈濾器時,蒙格只在有壓倒性優勢時投資,否則什麼都不做(大多數人發現這一點很難做到)。
4️.決定每種證券各買多少
波克夏的投資風格被稱為「集中投資」(focus investing),以Philip Fisher為榜樣,巴菲特認為,分散投資是對不知道自己在做什麼的人的保護措施,最多元化的方法係購買低手續費指數型基金和指數股票型基金。

5️.決定何時賣出證券
若做幾項重大投資後袖手不管,有莫大的優勢:省下手續費、少聽到市場雜音。

6️.找到定價錯誤的資產時,決定下注多少
在非常確信自己找到定價錯誤的賭注大舉加碼,聰明人會在有較大機會成功時大舉下注,其他的時間不賭。必須學習在機會不利時早早收手,在有大優勢時放手一搏,因為不是常常能有大優勢。

7️.決定應否考慮一家企業的品質
葛拉漢的盲點是低估有些企業值得付出大筆溢價。蒙格告訴巴菲特,以合理價格買下好的企業,遠優於用驚人價格買下普通企業。最理想企業係在長期以非常高的投資報酬率大量地累積資本,反之是最爛的企業,可觀察投資資本報酬率(return on invested capital, ROIC)=稅後營業利益除以投入企業的資本總額所得的比率。

8️.決定擁有哪些企業
好企業與壞企業的差別是好企業提出很多輕鬆決策,壞企業提出很多困難決策。莫布新在談論護城河的文章寫道:「創造高經濟報酬的公司,吸引競爭對手樂於接受較少的報酬,將產業總報酬壓低到資本的機會成本,使生產者毫無收益。」

【護城河的五大要素】:供應面的規模經濟與範疇經濟、需求面規模經濟(網路效應)、品牌價值、監督管理、專利與智慧財產權

1️.供應面的規模經濟與範疇經濟
規模經濟指大規模生產降低平均成本,進而使其他競爭者難以進入市場競爭,如波克夏早期有3家電視網,擁有90%的觀眾,壟斷電視廣告市場。

2️.需求面規模經濟(網路效應)
需求面規模經濟,又稱為「網路效應」源自於產品或服務越多人使用越有價值,大多數網站、社群網站屬於此類產業。

3️.品牌價值
很難創造像迪士尼、可口可樂的品牌,由品牌驅動的護城河,迥異於透過供應面或需求面的規模經濟創造的護城河。莫布新稱:「品牌不會賦予自己優勢,只有在增加顧客付錢的意願,或降低提供商品或服務的成本時,才能增加價值。」

4️.監督管理
有些企業在監督管理方面建立強大能力,讓監督管理本身有護城河功能。如美國法規規定發行債券前發行者需取得少數幾家債券評等公司提供的意見,代表如穆迪、標準普爾(S&P)以及惠譽(Fitch)幾家評等公司具護城河。當監管構成的護城河消失,就會發現誰在裸泳。

5️.專利與智慧財產權
獲得政府授予專利權、商標,或智慧財產權等於獲得合法獨占權。

【測試護城河強度的經驗法則】:是否有定價能力。
莫布新認為護城河持續的時間稱為競爭優勢期間;護城河消散的速度因個案而異,未必固定不變,護城河萎縮的速度類似學術界稱的消褪(fade)。

【護城河消失原因】:技術改變、法規變更、專利過期
1️.技術改變
如報紙因網路出現,護城河已嚴重受損,現在大家習慣看免費的網路媒體;另電視台受到Netflix擠壓、實體店面受到網拍競爭亦係網路技術進步,使舊的護城河消失,並在其他公司製造新的護城河。

2️.法規變更
如電信原本是獨占事業,1996年通過電信三法,開始開放無線頻譜、3G、4G等通訊業務,使電信業成為完全開放競爭事業。各家業者削價競爭,尤以2018年499之亂達到近期競爭最高峰,使電信三雄中華電信、台灣大哥大、遠傳當年度獲利均下降。

3️.專利過期(此節感謝小書僮補充)
為鼓勵、保護、利用發明、新型及設計之創作,讓專利人能發展出許多的專利創作,專利法保障專利權人的對其智慧財產的獨享性;但若毫無期限的永久保護,除了使專利權人缺乏動力繼續發展外,亦可能使知識陷入霸權鴻溝。
因此基於多重面向考量,對專利權的保障並非是亙久不變,法制上對申請專利的產品都有時間限制,使保障專利權人排他獨享權外,也同時促進產業發展。因此,在專利權法定有效時間的權利保障期間內專利權人得授權他人並收取權利金,亦可對侵害得請求損害賠償,藉以鼓勵專利繼續發展,於專利權期間屆滿後,專利權人將不再繼續享有這道專利權護城河的保護。
我國專利法第2條規定專利法的專利分為發明專利、新型專利、設計專利三種。以難度最高的發明專利來說,專利權期間為20年,如果是醫藥品、農藥品或其製造方法,還能延長年限。新型專利、設計專利分別為10年、15年。

第52條第3項「發明專利權期限,自申請日起算二十年屆滿。」
第53條第1項「(第1項)醫藥品、農藥品或其製造方法發明專利權之實施,依其他法律規定,應取得許可證者,其於專利案公告後取得時,專利權人得以第一次許可證申請延長專利權期間,並以一次為限…。(第2項)…取得許可證期間超過五年者,其延長期間仍以五年為限」
第114條「新型專利權期限,自申請日起算十年屆滿。」
第135條「設計專利權期限,自申請日起算十五年屆滿」
#大師投資心法  #查理蒙格  #窮查理的投資哲學與選股金律 
分類:理財

濕王講股,由濕王與台股小書僮組成,濕王因常在網路常吟詩得名,小書僮經金融海嘯洗禮後鑽研價值投資。在記錄讀書心得與建立自己交易聖盃的過程中,讓更多投資同好一起閱讀與驗證檢討,不再只是盲目又擔驚受怕的胡亂投錢韭菜。 FB:https://www.facebook.com/kingofpoetatstock

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