分享

營收成長率有用嗎?

還記得當初剛接觸股票市場時,對於股票的一切基本知識都還在學習中,此時的我我就像惡狼口中的肥羊,隨時準備被宰來吃掉,而我只能努力學習努力設法在惡狼的口中活下來。當時公司的早會都要聽投顧分析師的報告,報告內容五花八門,大致上最重要的部分大概就美股收盤資訊,經濟指標以及個股公司狀況,其中營收的公佈是台股每個月最重要的大事,卻也常常是最矛盾的資訊。
營收最重要的資訊分析是年成長率跟月成長率,但光是年成長率比較重要還是月成長率比較重要,就會有不同看法,甚至同一個分析師可能分析A股票的時候會說年成長率比月成長率重要,但分析B股票的時候,邏輯又會顛倒過來,讓當時還是菜鳥的我常常是聽的是莫名其妙,這種為了自己推薦的股票或是為了自圓其說的做法的壞習慣,我也一度染上,後來在能力足夠以後,終於藉由資料的回測才真正確定了自己對於營收成長率的看法。
一開始我回測的資料非常簡單,我直接以月營收年成長率>0的所有公司的平均報酬跟所有上市櫃公司的平均報酬做比較,選擇以營收全部公布完畢隔日收盤價作為比較基礎,月營收正成長的投資組合的平均報酬都會比所有股票的平均報酬來得高,當時的我非常興奮也因此做出草率的結論,也就是只要都買月營收年增率正成長的公司,我就能獲得優於平均的報酬.另外一個當時已經從數據觀察到,但我一直到好幾年後才真正了解的現象是,在每月月初公布上月營收期間是大部分公司股價上漲的精華時期,營收成長的公司股價漲勢亦有大幅集中這段期間的現象.
而後,進入在職專班學習是我大幅進步的一個階段,永遠記得在投資學的第一堂課,教授介紹了Fama的三因子模型及該模型的設計原理,當時就像一股電流從腦袋通過身體一般,大大的震撼了我,我的腦袋也開始運作該如何改進我的營收年增率模型,於是我仿照三因子模型的設計方法將我的營收成長率模型改成依照營收成長率強度(動能)分成五等份,結果效果出乎我預期的好,從統計的觀點來看,營收前百分之二十的投資組合及營收動能百分位在二十到四十的投資組合在三因子模型的檢測下,超額報酬都非常顯著.以我自己的方法來看,以營收動能分成五個級距來看,隨著營收成長率的減弱,股價平均報酬也是逐漸遞減.我後來試過不同的因子,都沒有找到可以超越營收年增率的因子.
提筆至此,營收成長率跟股價報酬的關係自是不言而諭,當時的我在早早跑出回歸結果以後也是老神在在,一副等畢業的樣子.此時,我的指導教授問了我一個非常重要的問題,為什麼營收成長率這個因子可以長期存在股市之中?如果營收成長率這麼有效,大家都在使用,照理講市場會快速反應這個資訊,而使得超額報酬不存在.我的指導教授信奉效率市場,因此他問這樣的問題毫不意外,我對於效率市場雖然並沒那麼推崇,但這問題對我也是大哉問.為了回答這個問題的答案,我只能試著從我過去的經驗中尋找答案.
我的第一個說明是,從勝率的角度來看,其實營收前百分之二十的公司裡頭在每月統計的月報酬是正數(>0)的機率大概是52%,只略高於50%兩個百分點,跟躑銅板預期獲得正報酬的機率差不多,顯示營收成長率前百分之二十的公司股價“平均報酬”可以獲得高報酬的來源並非營收好的公司股價上的機率就高,而是另有其他原因.進一步分析不同營收動能級距的股價報酬率分佈可以發現,隨著營收動能的遞減,單月獲得超高正月報酬(+10%)的比率也逐漸下降(17%->12%),單月獲得超高負報酬(-10%)的比率逐漸攀升(12%->16%),而這種報酬率分佈的變化也許才是造成投資組合平均報酬大幅差異的主因.簡單的說就是,營收好的股票大賺的機率大而大賠的機率小。但普遍來說,機率或期望值這類數學公式在真實生活中都不容易被大腦感受到,對於股票市場的比較直觀反應經常是非黑即白,也就是對(賺錢)或錯(賠錢)兩種反應,以機率觀點出發的市場解析,諸如小機率發生結果卻發生了,或是大機率發生結果卻沒發生,對於投資人而言都不是很容易理解的現象.因此,對於投資人而言,一檔股票的上漲很容易歸咎於其他市場因素,例如市場放出利多消息,而非認為是受惠於營收成長.對於投資人來說同樣營收成長,股價卻下跌的機會約一半一半,這其實不是很有參考性的機率.即便假設一個投資人同時有兩檔營收成長的股票,一檔報酬率+30%,一檔-10%,投資組合的報酬率有10%,一般投資人還是不容易承認這是因為持有營收成長股票所帶來的成果,因為其中一檔股票下跌了10%.因此市場投資人無法以正確的機率角度來解析營收成長這個市場因子,是這個因子可以長期存在的原因,我認為股價動能因子也是同樣原因可以長期存在市場.
我的第二個說明是雖然公布上月營收年增率是正成長,但其實接下來的這個月份營收並不能保證能維持成長,從過去的數字分析,如果我們能區分在已公佈營收成長的公司中接下來月營收還能維持營收成長跟營收將轉為衰退這兩種差異.那我們可以發現在已公佈營收成長的公司所構成的投資組合的平均報酬率主要來自次月營收將持續成長的公司所貢獻,次月營收轉為衰退的投資組合報酬率則為負報酬,事實上,我另外的統計結果顯示,其實平均來看,在營收轉為衰退前兩個月,股價平均報酬率已率先開始轉負數了.從結果顯示,因為我們一般投資人在沒有內幕消息的情況下,無法預測一間公司未來營收狀況,此不確定性也是營收成長因子可以存在超額報酬的原因.
最後回應標題的問題,營收成長率有用嗎?有的,但要正確的心態使用它,短期月報酬而言,營收成長率並不一定可以讓你賺錢,相對的,嘗試使用營收成長因子捕捉高報酬的機會可能會是比較好的做法.但即使是長期營收成長的公司,投資時仍要注意股價往往在營收結束成長前幾個月即達到股價的高點,在沒有內線消息的情況下,設好停損仍有必要性.大多數的人使用營收作為選股的因子卻無法賺到錢的原因往往是等到股價已經開始大幅反應了,才來注意這些大漲的股票,也因此常常會覺得營收資訊沒有用,接下來我會分享以營收為核心的統計資料即以此設計的選股組合。
#股票市場  #股票  #基本知識  #營收  #營收成長率 
分類:理財

評論
下一篇
  • 月營收年增率(一):優秀的選股因子
  • 更多文章
    載入中... 沒有更多了