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月營收年增率(一):優秀的選股因子


接下來要來介紹為什麼月營收年增率在台灣股票市場是個非常優異的選股因子。
首先,要說明對我而言何謂一個好的選股邏輯呢?我認為一個好的選股邏輯應該是要可以複製的,簡單地說就是今天我們依照一個選股邏輯選出股票,期望未來能獲得獲得正報酬,同樣邏輯在過去的某些時刻理當也能帶來獲利。另外,我認為一個好的選股邏輯應該要有一定的鑑別度,我所謂的鑑別度是指當我們依據某個量化指標選股時,應該要能隨著該指標的強度增強或減弱而跟著提升或減弱未來的預期報酬率。而月營收年增率這個指標在這兩點的表現都非常理想。
接下來簡單介紹我的回測方式,早期我研究的資料區間是2010迄今,最近則把區間擴大到2001年迄今,兩個區間的差異在於2001年~2009年所有股票的平均月報酬1.4%高於2010~2019年的0.8%。除此之外,兩個不同資料區間的報酬率分布趨勢是相似的,隨著營收年增率強度遞減,股票的預期報酬率也會跟著遞減。我所指的報酬率是使用每月十一號收盤價計算到下個月十一號收盤價,也就是全部營收公布完畢的隔日收盤價計算股價月波動率,如果遇到除權息就還原除權息,如果公布營收最後幾天遇到假日遞延,也跟著採用遞延公布營收隔日的收盤價。
當營收全部公布完畢以後,我會將所有上市櫃公司公布的營收年增率按照強度由高至低排序後均分成五個投資組合,第一個投資組合就會是包含所有當月所有上市櫃公司營收年增率排名前20%的公司,然後依序為包含當月營收年增率排名20%~40%的公司的投資組合、包含營收年增率排名40%~60%的公司的投資組合、包含營收年增率排名60~80%的公司的投資組合及營收年增率排名最後20%的公司的投資組合。最後就分別計算資料期間每一個月份每個投資組合內所有公司的平均報酬率就可以得到該分類項下在資料期間每一檔股票的平均報酬率。資料如下圖一
所示。
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圖一:2001年~2019年依照營收強度排序計算之平均月報酬

從上圖可以看出,根據已公布的營收年成長率遞增,未來的預期報酬率也會增加,隨著已公布的營收年成長率遞減,未來的預期報酬率也會跟著減少。這個指標的使用就有很好的鑑別度,因為隨著營收年成長率強度的不同,未來所獲得報酬率也會跟著變化,而且隨著營收年成長率的強度遞減,預期報酬率也會跟著遞減。另外如果我們將資料期間由2001年~2019年區分成2001年~2009年及2010年~2019年兩個區間(如下圖二及圖三),我們可以發現,圖二及圖三在不同資料期間內,資料的趨勢性仍舊一致,隨著已公布營收成長率的遞減,未來預期報酬率也會跟著遞減,差別在於平均閱報酬率的高低不同,2001年到2009年的整體平均月報酬率高於2010年到2019的平均月報酬率。兩個資料期間趨勢的一致性也就是我說的可複製的。簡單說如果我們在2010年依照2001年到2009年的營收成長率數據做出投資決策,在2010年到2019年也是可以適用的。
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圖二:2001年~2009年依照營收強度排序計算之平均月報酬

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圖三:2010年~2019年依照營收強度排序計算之平均月報酬

其實月營收年增率的學術研究在很早之前就很多人在做了,早在西元兩千年以前的學術論文就已經指出台股的月營收資訊是可以獲得超額報酬的,而且這個現象持續存在股票市場,所以說這是台股最優異的選股因子之一一點也不為過,因為這個因子一直存在市場之中,也許不是每個月都適用,但拉長時間看,只要持續使用這個因子,你都有機會獲得不錯的報酬。
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分類:理財

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