2

分享

讀後感 | 財務報告(二)資產負債表

Outline

  • 資產負債表概念複習
  • 流動性
  • 宏觀角度看資產負債表
  • 微觀角度看資產負債表

資產負債表概念複習

總資產(A)=負債(D)+股東權益(E);白話文:財產=借來的+自己有的
財報三表的概紹:上一篇這裡去

資產負債表的科目排序-流動性的概念

越容易變成”現金”的項目流動性越高,且折價率越低
越不容易變現的項目如”不動產、廠房及設備”、”商譽”等等,流動性越差,折現率也越高。
簡單來說,錢變成錢,幾乎不會有折現的問題,頂多從銀行提領出來的手續費0.1%;但是如果要把房子變成現金,除了曠日廢時之外,如果急需用錢,又只能打折加減賣,所以流動性差,折價率越高。
財富自由 書評 資產負債表 經營 管理

資產負債表科目排序簡圖-依照流動性排序,流動性越佳越上面


流動負債與非流動負債
流動負債指必須在一年內清償的債務,關於流動負債的詳細內容後續會再解釋。

宏觀角度看資產負債表

財富自由 書評 資產負債表 經營 管理

宏觀角度看資產負債表


  • 資產總額-企業影響力
企業擁有的資產越多,其擁有的社會資源、政治經濟影響力越大。當其資產總額越大時,會產生大到不能倒的優勢。例如台灣政府不得不介入處理國華人壽、幸福人壽等保險業者經營不善的窘境,企業規模大,就算營運不佳,因為其影響力,至少不會讓投資者血本無歸。
再來是資產規模越大,其競爭力通常也較同業其他公司優秀,諸如台積電之於世界先進、聯電、中芯等等。規模優勢會再成熟的產業會更加明顯,例如國際航運業資本小的船業不斷被整併,中型的公司因競爭力不佳而面臨聯盟化或是破產的窘境。
資產配置-產業特性及競爭力
諸如運輸業不動產廠房及設備、使用權資產、現金及約當現金、應收票據晶圓代工產業來說最重要的項目分別為:設備、現金、應收帳款、存貨,以上四點也代表製造業的完整循環,如果企業大部分的資產配置都在這四項上面,是比較健康的。
再來是同業之間做比較,台積電的不動產廠房設備及現金佔總資產的90%相較聯電的77%,進一步比較金額差距是聯電的五六倍之多。藉由財報可以窺見該公司在營運相關資產的投入比重及相較同業之規模。
財富自由 書評 資產負債表 經營 管理

台積電的不動產廠房設備及現金佔總資產的90%vs聯電的77%

  • 企業賺錢能力-總資產運用效能
總資產運用效能=年營收總額/平均資產總額
代表這家公司一塊錢可以賺多少生意,在觀察企業時,同樣先歸納同產業特性,再進行同業比較。總資產運用效能數值越大代表效能越好
諸如流通業通常總資產周轉率應該要>2;資本密集或是奢侈品行業通常總資產周轉率<1;1-2之間可能是資本密集產業又經營能力特好,或是流通產業經營不善的狀況。
財富自由 書評 資產負債表 經營 管理

總資產周轉率與產業別之關係

資本密集產業諸如台灣晶圓代工產業:台積電以及聯電,比較兩者2019年報的總資產周轉率,台積電較聯電稍微突出,應在於其1. 資產運用於營運所需較大,無關運用較少2. 經營力度較聯電強大所致
財富自由 書評 資產負債表 經營 管理

總資產週轉率比較

  • 衡量企業短期風險-流動比率
流動比率=流動資產/流動負債
簡單來說,就是企業現在容易變現的資產可以償還一年內到期的負債的能力
如下表,一間好的公司,流動比應該要>150%;差強人意應該要>120%;<110%這時候投資人就要小心公司是什麼原因造成流動比變差,甚至暗示投資人公司的償債能力亮紅燈;低於100%則是連最容易變現的資產都無法償清短期負債,暗示公司可能有財務危機。
財富自由 書評 資產負債表 經營 管理
透過台積電以及聯電之2018-2019財報發現,兩家公司流動比率都很優秀,但台積電在2019有短期內下降的趨勢,看資產負債表右欄並沒有短期負債增加,但在左欄不動產廠房設備有加碼投資,推測是新建五奈米、三奈米廠的投資導致。相較於海運三雄,流動比在2019都有劣化的趨勢,尤其是陽明海運長期以來流動比都處於小於100的比率,若不是國營企業,恐怕早已面臨財務危機。
財富自由 書評 資產負債表 經營 管理

流動比比較表格。上表為晶圓代工產業、下表為航運三雄之比較

  • 負債比
負債比=負債/總資產
注意!這裡的總資產要扣除"無形資產""商譽"等等無形資產,這些不代表企業真實的資產,是因為資產負債表恆等式產生的虛胖資產。
若產業景氣波動大,負債比宜低於50%,低於40%更加;產業波動小,宜低於60%,小於50%更佳。過低也不好,代表企業沒有好好運用外部資金為股東賺錢。
財富自由 書評 資產負債表 經營 管理

負債比表格

也可透過同產業比較,窺見企業的風險偏好。諸如下表台積電以及聯電之比較,台積電負債比率較同業低,但聯電的負債比也維持在安全線下,足見台積電對風險偏好是較低的
在觀察企業財報同時,也易小心企業管理階層異動資訊,尤其是對財務狀況最敏感的財務長人事異動,通常代表企業財務狀況讓財務長看部下去,才掛官求去。例如陽明海運2019流動比僅58%、負債比91.06%,並在2021年初出現財務長異動,這時候要小心該公司是否財務上出現問題
財富自由 書評 資產負債表 經營 管理

負債比比較表格。左表為晶圓代工產業、右表為航運三雄之比較


微觀角度看資產負債表

財富自由 書評 資產負債表 經營 管理

微觀角度看資產負債表


  • 現金及安全水位
當一家公司短期內預估會完全沒有營收時,這家企業還能支撐多久。
先計算一家公司年度日常開銷 = 營收 - 稅前淨利 - (折舊+攤銷)
+ 該年度設備、股息支出
÷12個月算出月度支出
並拿該企業的現金及約當現金除以月度支出
=沒營收時,這家企業可以撐幾個月
基本上要>2個月為佳。如下表,台股現金最多的鴻海集團,2018年底竟有7500億之多,相較於此台積電5788億元;但我們仔細計算其安全水位鴻海僅有1.8個月,但是台積電有7.7個月之多。綜上所述,台股最有錢的公司是鴻海,可是最富有的公司是台積電,當公司遇到無法預估的停擺時,台積電可以撐超過半年之久。
財富自由 書評 資產負債表 經營 管理

現金及安全水位比較表格。台股最有錢的公司是鴻海,最富有的公司是台積電

  • 經營能力
應收帳款/票據週轉天數 =((期末應收帳款+票據)/營業收入))*360天
應收帳款週轉天數看該公司業務收款能力,諸如台積電以及聯電之比較,台積電(45.85天)的應收帳款週轉天數較聯電(61.4天)為優,足見其業務收帳能力強大。只要不是極端行業或是特殊行業,應收帳款/票據週轉天數不應該超過60天,絕對不該超過90天,超過90天代表收帳能力弱,或是有做假帳的嫌疑。
財富自由 書評 資產負債表 經營 管理

應收帳款週轉天數。左欄是應收帳款週轉天數說明;右欄是台積電及聯電2019年年報該項目比較

***一家公司業務收帳能力強不強到底有什麼關係?
前面”宏觀資產負債表”其中一個概念是流動比,流動資產除了現金以外就是應收帳款、應收票據,應收帳款週轉天數的概念就是應收帳款在幾天內會變成”現金或約當現金”,也只有現金才具有真正償債能力,如果一家公司應收帳款天數太長,這時候流動比就有高估的嫌疑!
存貨週轉天數=(期末存貨金額/銷貨成本)*360
代表著這間公司的存貨可以供多少天使用或是存貨平均放幾天才賣得出去,太長或太短都代表有問題。2017到2018年台積電的存貨週轉天數從46天到61天有顯著的劣化,其存貨管理能力在2018年度出現問題。
財富自由 書評 資產負債表 經營 管理

存貨週轉天數。左欄是數值說明;右欄為台積電2017到2018該項目之增長

在流動比中另一個重要的數目就是”存貨”,同樣的一家公司存貨管理能力不佳,庫存的商品一直賣不出去,也就無法變現或是變成應收票據,這時候這家公司的流動比帳面上的數字也會被高估。
如果存貨週轉天數小於30天,在製造業為主的台灣,除非特殊產業別或是導入精實生產,不然低於一個月或是十天,可能代表該公司虛增銷貨收入及成本,有做假帳的嫌疑。
  • 聚焦力-理財性投資、策略性投資、策略不明投資
財富自由 書評 資產負債表 經營 管理
理財性投資
代表企業運用”閒置資金”來獲利,例如股癌曾經在podcast表示龍巖眼光精準投資在美股幾家前景看好的企業上就是理財性投資。
這樣的投資應該以”趨吉避凶””防禦型”投資為王,最好是購買債券或是非常穩定的股票。這裡除了看"透過其他宗和損益按公允價值衡量之金融資產”、”按攤銷後成本衡量之金融資產”、”透過損益按公允價值衡量之金融資產”還要去翻”附註”到底投資了哪些項目,其暴露風險為何?
策略性投資
策略性投資宜聚焦本業,其中科目及定義如表
財富自由 書評 資產負債表 經營 管理
這裡除了三表的數據之外,還要去翻其附註內容,例如台積電於2018年投資>20%的公司與其上下游及競爭對手有關、>50%的公司是其技術、生產、研發等外圍事業,聚焦性相當優秀。
策略性投資宜多;理財性投資、非策略性投資宜少,因為隔行如隔山,縱使是台積電貴為晶片生產、技術之龍頭,跨行投資茂迪仍以失敗告終
若是多角化經營,建議讓大股東成立個別公司,讓每一家公司都能專注本業,像是遠雄集團就做得非常徹底。沒有做好的相關企業如奇異(GE)台灣的大同公司都是其中的失敗案例。
  • 競爭力-不動產、廠房及設備
不動產、廠房及設備=原始成本-折舊(附註可以看到完整的數據)
  1. 標準一:設備是否夠新->每年都有投資在不動產廠房設備
  2. 標準二:是否投資在刀口上->觀察一間公司購買的資產是”廠房””設備”還是華美的信義區商辦大樓,附註可以看到購置廠房、不動產的地址,透過google map或是實地考察可略知一二。越聚焦在生財相關的項目越好!
  3. 標準三:折舊政策。
    一是折舊政策有沒有策略性的調鬆,若是有,可能公司再透過折舊政策美化財報”折舊政策若有調整會附註在財報底下”
    二是從折舊政策看公司的經營理念,折舊年限越短->先苦後甘;反之,折舊年份月長->先甘後苦。
諸如台積電的每個奈米製程都比同業早,相較同業有更短的折舊政策,雖然在設置之初,其財報往往會變得比較難看,但在其他企業也開始量產同奈米製程時,台積電早已折舊攤提結束,這時毛利就會顯著提升,價格也會相對同業較有競爭力。
  • 企業文化-其他及閒置資產
代表不能直接為企業本業帶來利益的項目,一家公司應該以本業賺錢為基礎去投資,若是不相關的投資、不動產等等太多,代表聚焦力不佳,或是閒置資產過多,暗示投資失利等等的情況。
商譽及無形資產
在併購其他相關企業”買貴了”但基於資產負債表的平衡,所以在底下增加”商譽”之科目,這是完全沒有價值、無法變現的資產,最後往往要認列虧損打掉。
財富自由 書評 資產負債表 經營 管理

商譽說明圖表

  • 投資性不動產及閒置資產
原本供生產的辦公大樓、廠房設備因故不再使用而租給別人->投資性不動產
;投資性資產在資產負債表是跟不動產廠房設備列在一起的,要從附註去看投資性不動產究竟有多少
沒有租出去也沒有使用->閒置資產
諸如大同公司投資性不動產在2018年底有273億之多,但是產生的租金或其他收益相當有限,一家追求卓越的公司,應該努力從版業去賺取利益,與本業無關的資產應經由出售或再利用將其降到最低
上述以外的其他資產
如果同產業之公司沒有的你有,或是所有公司都有,但是你的公司比例大很多時,代表你的公司可能屈服於特殊環境,導致效能不彰的情形
  • 短期負債科目-還款壓力
若是負債比率低、流動性高,可以忽略短期負債科目,因為整體負債比就低了,流動比又好,短席負債一定可以清償。但是反過來,負債比高、流動比又差的公司如陽明海運,就要關注其短期負債科目,看這家公司短期內回不會有還不出來而破產的情況。
短期負債還款壓力圖如下
公司債>應付票據>銀行借款(短期借款/一年內到期長期借款/即應負票券)>應付員工>應付帳款/費用>其他
財富自由 書評 資產負債表 經營 管理

還款壓力梯度圖


大會計師一書將”銀行借款”放在還款壓力的中間點,一家企業最大的單一負債來源往往是銀行,在償債能力出現問題的時候,銀行也怕你還不出大量借款而給予寬限;但是銀行相對來說,當企業出現”誠信危機””財務危機”時,第一時間要求企業償還本票、並藉此凍結企業存在該銀行的相關資產
應付公司債
所有項目中無法延期的就是應付公司債,不同於應付票據有機會換票展延、銀行會給予寬限期,公司債是由承銷票券商發投資者。公司債擁有者一到期就會提示票據,一旦企業沒錢償還就是跳票了
所以只要看到一家企業流動比偏低(記住要去看應收帳款周轉天數、存貨週轉天數,太長也要考慮剃除該項目)、負債比高,同時流動負債又有應付公司債即將到期的狀況是最危險的!
以上是資產負債表的簡單介紹,藉由圖表以及說明希望讀者可以釐清自己經營的小公司、甚至是疆域投資到股票市場這家公司值不值得長抱,或是虧損時要趕緊拋售的依據。下一期讓我們看藉由損益表、現金流量表,我們還要關注那些財報數據。

歡迎各位讀者不吝指出其中的錯誤以及指教!

Reference:
[1] 大會計師教你從財報數字看懂經營本質
作者:張明輝
購書網址:https://rebrand.ly/044lxp7
[2] 用生活常識就能看懂財務報表
作者:林明樟
購書網址:https://rebrand.ly/80100
[3]公開資訊站
[4]財報狗-個股基本面分析資料
財報狗-穩健的報酬,更悠閒的生活 (statementdog.com)
#財富自由  #書評  #資產負債表  #經營  #管理 
分類:理財

讀後感 | 影後感 | 雜談 | 日記

評論
上一篇
  • 讀後感 | 財務報表(一)
  • 更多文章
    載入中... 沒有更多了