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友達光電 Q1FY21 財報分析

友達 面板 未來 投資 財報

財報摘要

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財報分析

  • 獲利性分析
從過往資料來看,友達自2001年開始計算的平均ROE為2.4,由於過去面板產業供需狀況上下起伏較大,也造成ROE的起伏劇烈。以2012年為分水嶺,該年以前的ROE呈現明顯下滑趨勢,反映了面板產業的環境不良,然而2012年之後,ROE便開始上揚,甚至碰到疫情造成的面板需求量大增,推升營收數字,即便2021年第一季的ROE尚未公布,但我們可以透過杜邦分析法推估2021年第一季是否能超過上一季。
杜邦分析法ROE=淨利率*總資產週轉率*權益乘數,由於目前尚未公布稅後淨利率,故在此以稅前淨利率14.5%為計算,相較前一季成長45.1%,總資產週轉率約為0.193,相較前一季衰退 71%,權益乘數為2.12,相較前一季2.1僅成長0.95%,計算後約為5.9,相較前一季增長約為25%,仍然是保持增長的成績。
通過分析,可以得知淨利成長相當顯著,受惠於整體面板的漲價,且疫情後終端需求往高階顯示器延續,使得大尺寸及高階螢幕這類利潤較高的產品能提升整體淨利率,而總資產週轉率由於上游原物料的短缺,造成許多無效產能,因而降低週轉率,然而此問題並非單單面板產業需要面對,驅動IC、玻璃基板、PCB銅箔板與包材的短缺,於不同產業之間皆受到影響,因此總資產週轉率的降低,不應被看作是友達衰退的徵兆。
未來影響面板產業的關鍵,在於高階面板與大尺寸螢幕的需求,有別於過去削價競爭以量取勝的產業情況,經過疫情期間消費者大量接觸各式螢幕的情況下,畫質、螢幕更新率與尺寸的提升,讓消費者對於螢幕的需求進一步提升,並且消費者習慣已從一家庭一電腦,轉變成一人一電腦,在這樣的轉變之下,需求量的上升是顯而易見的,此外,車用顯示器的特性為尺寸大、數量多、曲面以及異形切割,這樣的特點需要Mini LED達成,而高階螢幕同樣也需要的Mini LED與Micro LED製成,這兩項都是友達多年來鑽研的項目,因此未來影響產業發展的關鍵,友達正好都處於正向的地位,可望在高階顯示器領域持續保持現在前兩名優勢。

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友達-ROE(資料來源:財報狗)

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友達-稅後淨利率(資料來源:財報狗)


  • 安全性分析
從營業現金流對淨利比來看,由於多年來面板產業處於明顯的景氣循環產業,因此以年度指標分析。近年來除了2019年因受到終端需求降低,以及產業內新增產能的擴充導致毛利率大幅下降,造成當年度的營業虧損之外,在營業現金對稅後淨利比方面都有200%以上的水準,代表著友達的營運成果「含金量」是相當高的,而關於2009,2011,2012年度的虧損,對比毛利率便可以發現這些年度都處在毛利率大幅下降的過程中,一旦毛利率在當年度回升,友達便可以在當年度回復正營收,並且在營業現金對稅後淨利比達到200%以上的表現。
這樣的結果正反映出面板產業供需狀況的脆弱性,一旦競爭對手擴充產能便會打破獲利的平衡,反之則會展現公司的營運仍是相當安全的,而友達面對這樣的困境,實施「Go Premium,Go Vertical」的雙軸轉型策略,透過產品差異化,並提升產品附加價值,以及將AIOT引入五大領域的生態圈,不再以量取勝,而是改以高附加價值產品在高階市場拓展版圖,進而擺脫市場對低階面板愛恨不定的需求。
由於近年來的產品轉型,使得友達的自由現金流並不算出色,單從這一數值看來並不甚理想,但將投資現金流加入分析後,便可以得知近年來由於產品的轉型,公司投入更多現金流完成產線的重組,根據本季法說會表示,過去五年友達為了產品的轉型,已投入超過一千億來完成產線的改革,且這些改革並非大幅度擴充產能,即使當前面板供需狀態緊張,但建立新產線需花費2-3年的時間,對於當前問題實在緩不濟急,此外,面板缺貨原因在於上游原物料的短缺,故即使成立新產能也無法解決原物料短缺問題。由此可知,近年來的投資現金流增加不會造成過去那樣對於供需狀態的破壞,因此無須過度擔心。

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友達-營業現金對稅後淨利比(資料來源:財報狗)


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友達-毛利率(資料來源:財報狗)


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友達-投資現金流、自由現金流(資料來源:財報狗)

  • 價值評估
從2013年開始的PBR平均值為0.62,顯示過去幾年市場僅給予面板產業較低的估值,在中韓廠商不斷開發新產能,且面板無顯著的技術性突破下,市場給予友達的PBR較低是可以被理解的,但經過疫情期間,需求量的上升加上4K,8K螢幕等高階螢幕的需求開始普及,另外車用面板的增加,使得友達得到市場更多的肯定,因此2020年底開始,PBR突破過去的平均限制且一路的上升,直至最新數值為1.72,這樣的表現一方面代表著市場對於友達表現的肯定與未來的期待,另一方面顯現當前PBR來到歷史新高,在公司淨值確實提升之前,短期皆有估值偏高的風險。
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友達-PBR (資料來源:財報狗)


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友達-PBR河流圖(資料來源:財報狗)


第二季營業指引

  • 面對原物料短缺與供不應求的問題,公司將會調整產品組合,預期出貨面積在下一季能提升個位數個百分比,而ASP則是在下一季能提升雙位數個百分比。
  • 為滿足市場上對面板的需求,下一季的產能預估也將維持在高檔的水準。
  • 已有客戶下訂明年訂單,即使到明年面板的供需狀況仍然是相當緊張的。
  • 第二季除原物料持續短缺外,原本於第一季要進行歲修的設備,也延至第二季歲修,面板價格仍有上漲空間。

法說會重點

  • 宅經濟的動能延續,預計ASP能夠持續上揚。
  • 本季的獲利將是友達連續第三季營收超過百億。
  • 上游原物料短缺,造成第一季的存貨周轉天數相較前一季增加三天,同時出貨面積也因此下降。
  • 過度下單的狀況確實是存在的,但目前客戶平均仍有 10-30% 供給缺口,加上各政府主導的數位轉型,增加數百萬甚至數千萬的筆記型電腦需求,此外驅動IC、玻璃基板、PCB銅箔板與包材的短缺,即使韓國廠商延後關閉生產線,仍然會造成許多無效產能,所以過度下單的問題仍在可控範圍內。
  • 由於中國過去以國家力量補助面板產業,造成其他國家的廠商無法在價格上競爭,紛紛取消產能的擴張計畫,但友達改以附加價值來參與競爭,過去五年已投入一千億進行改革。
  • 如果要解決當前的供需問題就需要新產能,但建廠時間耗時2-3年,加上缺料影響尚未解決,因此面板產業循環不會像過去一樣劇烈起伏,當前仍然繼續維持雙軸轉型,並開始引入次世代顯示器,避免回到面板業過去上下起伏的情況,將以價值產品持續為公司盈利。
  • 對於未來產業的看法。以供給面而言,中國廠商的產能減緩,零組件缺料情況延續,使得產能會比理論上的還要更少。需求面而言,數位轉型的結構性改變,將帶來更多的需求,而消費者對於螢幕有更高的追求,也促使面板的高階產能再進化。
  • 65、75、85吋以上的電視螢幕,在第一季呈現60-70%的正成長,歐洲世界盃以及東京奧運的持續舉行,將有利于大尺寸面板的需求
  • 友達領先全球發表17.3吋Mini LED面板,並且今年第二季將此技術引進電競面板,另外也已經將Mini LED 技術帶入至醫療級顯示面板。
  • Micro LED 在今年年底前進入量產階段,將與合作廠商推出新的TV產品。
  • 車用面板的趨勢在於大面積以及數量多,而這一點剛好適用於友達的Mini LED 與Micro LED產品 。

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分類:理財

「那是最美好的時代,那是最糟糕的時代」科技與資金爆發成長的世代,無論是各項資訊都在瘋狂迭代,因此對於市場或產業進行研究成了保持競爭力的基本,這裡紀錄了研究的心得,每週一篇督促自己在這條路上不該懈怠

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