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讀書筆記/Howard Marks系列文二《投資最重要的事》摘要:投資風險

HowardMarks

Photo by Lucian Alexe on Unsplash

大家好,我台股小書僮啦。
之前在Howard Marks系列文一《投資最重要的事》摘要:第二層思考一文裡,說到Howard Marks所說的「第二層思考」,核心概念是對投資風險的正確認識與評估,也就是客觀上需觀察並且掌握市場週期循環,同時主觀上須留意人性起落的鐘擺效應。
《投資最重要的事》一書中提到,投資就只有「應對未來」這件事,但沒人可確知未來會如何,所以不免遇到風險,能找到夠多會持續上漲的標的,雖已是走在正確的投資方向上,但若不能正確處理風險,投資便不可能長久成功,因為可能上一秒暴賺但下一秒就爆賠破產畢業。
因此,處理風險是投資必備。Marks對風險這個觀念的建構分為三層次:
  1. 理解風險
  2. 確認風險
  3. 控制風險
(但通常韭菜們根本連找出會上漲的標的的能力都沒有了,更別說什麼處理風險,英明神武睿智聰慧的韭菜們可能還沾沾自喜的以為跟著老師、跟著大大就等同於抓到會上漲的標的,問題是老師或大大看走眼時知道要跑,你看的出來要跑?老師跟大大出貨給你你看的出來要跑?)
理解風險
Marks認為,風險評估在投資流程中是必要的,如果是頭腦清醒的人都會想避開風險或讓風險降到最低,因此考量投資時,首需判斷風險有多大及可忍受風險的數量。
正因為頭腦清醒的理性投資人討厭風險,若要其承擔新增風險,勢必需有更高的預期報酬引誘才可能願意承擔。故理性投資人考量投資標的時,對風險調整後的報酬透過將風險與潛在獲利關係,也就是「提供與風險相符的預期報酬」因子考量進去而有所感覺,例如取得報酬是基於何種資產(資產類型、投資企業等),而非只關注投資帳戶一年賺10%,卻不知投資了什麼標的,做得好或不好。
  • 釐清風險與報酬間的關係,將更有助於理解風險的意義是指什麼
首先,多數所說「高風險的投資會帶來更高的收益,若想賺更多的錢那就去承擔更高的風險」,其實是個錯誤且將深處險境的結論,因為若高風險投資能可靠的創造高收益時,則這風險就不高。所以,高風險投資並不當然帶來高收益,而是帶來更高的不確定性,報酬機率分布的更廣(即更高的預期報酬、較低的報酬,及虧損),只以正向關係呈現風險與報酬,並無法呈現出高風險與高報酬間內含的不確定性
「為了吸引資金,高風險的投資必須提供更高的潛在報酬、保證報酬或預期報酬,但不保證更高的報酬一定實現。」
其次,風險最大且最必要概念在於「極大的危害」,與其認為波動性是投資人設定價格與預期報酬會考慮的風險,不如說投資人擔心的是資金虧損或報酬低到無法接受,而最重要且不因人而有別的風險便是「虧錢的可能性」,尤其是長期虧損的可能性。
  • 為什麼會產生虧損風險?
Marks認為,原因可歸咎於投資人「心裡面過於樂觀、自負」,易將動人題材、活潑走勢與潛在高報酬聯想在一起,從而使價格過高,不需基本面轉壞也不需總體環境走弱,只要下調投資人過於樂觀的預期報酬,過高價格便會使投資人自己撐不住而崩垮。
因此,若原是具有風險趨避意識而認知潛在虧損的投資人,在承擔額外風險下所應該要求的風險溢酬,將因過於樂觀的情緒而誤判,甚至相信風險很低或風險完全消失,在不要求補償報酬下即接受風險進而推升價格,僅因樂觀的情緒及市場環境而使原本的風險評估改變,從「不管是什麼價格我都不會去碰」變成「這投資看來很穩健」的氛圍,只是群體情緒改變,但風險其實並未消失,不僅推升價格降低預期報酬,同時創造高風險的環境。
確認風險
Marks認為,在理解風險是發生結果不確定性,及不利情狀發生時出現虧損的可能性後,更重要的是確認風險。
確認風險的開端,是從了解投資人掉以輕心、過於樂觀而對某項資產評價過高或出價過高開始。當投資人高價進場不知規避時,便是須被確認的風險主要來源,因為太高的價格來自投資人的心態過於樂觀興奮,樂觀興奮的情緒則來自對風險趨避意識的欠缺,欠缺風險意識將誤認高風險為無風險或低風險。
又因為風險只存在於未來,未來各種結果都有機會發生,而我們又不可能全知全能的「知道」每件事的發生機率,所以「應對未來」只能透過綜合考量各種可能性的機率粗略分布間之關連性進行趨勢的全盤考量,不能只考慮單一情境與過度簡化的猜測
單純的報酬表現並無法說明投資人對風險的衡量,因為風險會不斷改變而難以判斷,過去許多的最差狀況只是以往所見過的最差狀況,並不意味是未來的最差狀況,仍需透過成熟且有經驗的第二層思考方能判斷與確認。
但事實上風險難以判斷,一般人無論事前或投資出清結算後都是看不到投資風險(不然就不會有多次的危機、泡沫與風暴),但卻常高估自己衡量風險的能力,當承擔風險並未帶來預期報酬結果或不利結果發生產生虧損時(低估發生結果不確定性陷入困境),才會想起低估風險承擔的投資法行不通。
控制風險
因為市場並不是個讓投資人操縱的靜態場所,會藉由投資人自我行為重新塑造,投資人大無畏信心增加時,不但不要求適當風險溢酬更創造出一個更多有風險擔憂的環境。反之,當恐懼增加與風險趨避(例如普遍悲觀意見)結合,則將減少風險並同時增加風險溢酬,這便是「風險的任性」。(其實與巴菲特所說當別人戒慎恐懼時就應貪婪有異曲同工)
  • 為了獲利而聰明承擔風險
Marks認為,要成為傑出的投資人就是做好「為了獲利而聰明的承擔風險」這件事,即使虧損沒發生,風險仍有可能存在,特別是在風險被隱藏,看不出一個投資組合的風險有多大的多頭行情時,因為風險在發生前難以衡量,且風險調整後的現象在事前難以想像,讓一般不見棺材不掉淚的人普遍低估風險的重要,即使在相同報酬下承擔風險更為優異,風險控制極佳也很少受認可。(其實與巴菲特所說當退潮時,才知道誰在裸泳類似)
而所謂的為了獲利而聰明承擔風險,是指只有在充分評估與分析後,當報酬率遠高於原有的風險補償報酬時才會投資。像是準確估計實際價值、注意景氣循環、鐘襬效應及情緒負面效果、避開投資陷阱與過度自信的預測、對好到不像是真的抱持懷疑等充分的第二層思考,此時因為透過估值後的入手價格夠低,承擔虧錢的風險也低,即使是高風險資產買在好價格同樣會是好的投資標的,從而形成低風險但高報酬的狀態。
此外,聰明的承擔風險與規避風險不同,規避風險同時也規避報酬,故規避風險並非良策,與其完全逃開不如在對的時機、對的形勢與對的價格下接受風險。
散戶實際的風險觀
最後我們來實際回顧韭菜們都是怎麼看待股票投資風險的,真的是頭腦清醒討厭風險,會充分評估與分析再報酬率遠高於原有的風險補償報酬時才會投資的理性投資人,還是只是靠情緒憑著單細胞式直覺當分析的人型動物?
最典型的莫過於連買的公司到底做什麼都不知道的大無畏強者,隨著新聞買進已經熱到不能再熱的熱門產業中的熱門股,如前幾年國巨、大江、康友等,或憑直覺的被價格錨定,靠自我感覺良好的覺得很低就抄進連到底產品營收佔比重多少都不清楚還在畫夢的5G題材股。
其次,過於樂觀不要求風險溢酬,欣然以高價買進股票的投資人也是大宗,例如今年勇敢追高買在山頂當水手最後沈船的散戶們,不知道漲很大一段再追高容易賠錢嗎?當然知道,但英明神武睿智聰慧的韭菜們更認為一定會有比自己更蠢的下一隻老鼠來接他的棒子。同時也極度自信的認為自己一定跑得掉。
因為過度樂觀用一頭熱的大無畏信心輕視風險,不惜追高降低風險溢酬也要買所造成的成本過高,在派對的尾聲漲個1%2%後,就開始厭惡風險的覺得有賺就好的想獲利了結掛更高價賣,奢望著更蠢的來接棒。但當股價開始滑落時,又轉而開始願意冒險,光靠信仰覺得之後會回來凹單,完全忘記沒有下一隻更蠢的老鼠來接棒,自己根本沒跑掉。
#霍華馬克斯 #投資最重要的事 #第二層思考 #價值投資
#HowardMarks 
分類:理財

濕王講股,由濕王與台股小書僮組成,濕王因常在網路常吟詩得名,小書僮經金融海嘯洗禮後鑽研價值投資。在記錄讀書心得與建立自己交易聖盃的過程中,讓更多投資同好一起閱讀與驗證檢討,不再只是盲目又擔驚受怕的胡亂投錢韭菜。 FB:https://www.facebook.com/kingofpoetatstock

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