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讀書筆記/Howard Marks系列文三《掌握市場週期》摘要:週期循環

HowardMarks 霍華馬克斯 掌握市場週期 第二層思考

Howard Marks,《Mastering The Market Cycle》(掌握市場週期),第138頁。

大家好,我台股小書僮啦,繼續分享讀書摘要,同時也是Howard Marks系列文三,這次分享《掌握市場週期》一書的一小部分。
之前在Howard Marks系列文二《投資最重要的事》摘要:投資風險 中提到投資最重要的事是對於風險的認識與正確的評估,包括:
  1. 客觀上需觀察並且掌握市場週期循環
  2. 主觀上須留意人性起落的鐘擺效應
根據本書僮的觀察,記得2021年7月初加權指數來到一萬八時,韭菜們這時通常最愛問的大概不外乎幾種,像比較沒文化的就會這樣問:
那現在是高點了嗎?
還可以進場嗎?
哪時候要崩崩啊?
有文化點的大概是這樣:
台股現在一萬八是週期高點嗎?
如果再來下殺到12000點的話可以進場嗎?
(阿不管哪種不都只是想倒果為因的猜底摸頭嗎...) 
了解週期是為了對未來做好準備
Howard Marks之所以認為關注週期是投資重要的環節之一,其目的在於讓機會能多站在我這邊一些,但並不是要去賭博猜底摸頭。換句話說,是要透過更多層面向的分析來提高自己最終取得勝利的概率,與韭菜式的想獲得猜底摸頭得到一個猜對了好棒棒的自我滿足感本質上截然不同。
這本書的副標題「Getting the Odds Your Sids」可說是相當切中核心,因為關注週期的目的正是在於使機會多站在我這邊一些,那麼隨著週期位置改變,勝率也會跟著改變,如果我們能洞察週期位置的變化,就能做出相對應的合適行為,在成功機率較高時加碼到積極的資產選擇,成功機率較低時則可以減碼或增加防禦性資產,亦即在特定時間點配置調整投資組合的配置,在合適的時間在積極型與防禦型投資中做出平衡的決定。
既然投資最重要的是對未來做好準備,但未來是不可知的,因此不應將未來視為一種註定會發生且能被預測的單一固定結果,而應視為是種具有範圍可能性的機率分布,而且不只對於機率分布將發生的事情有看法,還需知道這個看法被證實的可能性有多少。
(Marks在這以黑球白球各50顆以及黑球70顆白球30顆為例說明,而優秀的投資人就是能對黑球與白球數量有很好判斷力的人,從而能判斷該不該參加抽出想抽的球)
因此,本書認為,與其瞎猜XXXXX點是不是週期高點,倒不如觀察收在某時間點的當下,在書中的市場熱度評估指南各項中,已符合幾個指標了,這樣應該會比「我覺得現在是高點」、「我覺得還有第五波」這種韭菜式猜測的「我覺得」更有看法吧? 
重點應該不是在於XXXXX點是不是高點/低點,而是XXXXX點這個當下已經符合了哪些指標,符合這些指標的話,再來該做怎樣的對應決策。  
週期是各個事件一個引發下一個的連鎖事件
 Marks認為,瞭解市場週期非常重要,因為了解週期的定位能使成功的機率多站在自己這方一些。同時,週期循環會受人類參與的影響,因為人參與而隨機難以預測,因此心理鐘擺過度擺盪波動的觀察也同樣很重要,但觀察週期循環則更有助於了解抽象的心理鐘擺。
首先,週期並不是單純的一個事件接著一個事件必然且機械過程的運作,應將各個事件視為一個引發下一個的連鎖事件。換言之,前後事件具有某種程度的因果關係,有時候會依循某種原則運轉,有時候則不會,因此週期的擺盪往往不會呈現的那麼對稱規律,不過主軸的反覆出現則是必然。
(也就是歷史不會重演,但總有相同的地方)
其次,不同週期循環的關鍵差異點,在於人類的參與。因為人類的不理性而使週期的機會或隨機性影響變大,也造成週期前後不一致且難以預測,而之所以造成週期的極端起伏,主因就是來自於投資人的心理過度反應所造成的現象與結果展現,例如貪婪與恐懼、樂觀與悲觀、承擔風險與規避風險、冒進與恐慌等。
應對風險的態度可以幫助我們判斷週期位置
Marks認為,不管任何時間點,投資人集體關注風險的方式及因而產生的行為,都會對當時的投資環境影響重大。具體而言,景氣好時會使人過度樂觀、放棄審慎,並接受微薄的風險溢價,綜合這些要素,則會使投資人在資產組合分的配上容易採取不明智投資行為,從而進行欠缺適當風險溢價與犯錯餘地的高風險投資。
投資人對風險態度會隨著週期起伏變化,高週期景氣好時過度樂觀輕忽風險,低谷期景氣差時過度悲觀規避風險,那麼風險便是投資的變動要素,評估對應風險的態度與位於週期的哪個位置,在週期定位的掌握就變得相當關鍵。
因此,成為一個優秀投資人的首要工作,就是要去了解如何看待與因應風險,不節制的風險承擔態度就是危險的來源,將股價推升逐漸往週期高峰擺盪;而過度規避風險,則嚴重壓抑市場,壓低價格賤價出售,製造週期低谷的某些極佳買點。
對應風險的態度搖擺反覆,既是週期的形成結果,也是導致週期更加劇烈的因素,基於人性使然這種狀況將不會改變,多數人會在情況一帆風順往週期高峰邁進時,心裡更加樂觀更加輕忽風險,在最應謹慎時願意買進;而在情況糟往週期低谷移動時,心裡更加憂慮過度規避風險,在最該積極買進時反而不願意進場。
(其實還是一種心理鐘擺的擺盪啦,擺盪導致對風險的輕忽與過度迴避,基於此心態所集體進行的行為也影響週期起伏,不過本書僮這裡指的週期起伏,並不是韭菜們所謂的台股上萬點等於週期高峰這種過於武斷的線性思考,重點不在幾點,而在對市場熱度的各項評估,如心態、氣氛、資金流動等)  
信用循環是怎樣循環
以信用循環為例,Marks認為的信用循環大致上是:
1.經濟有小波動
   ↓
2.信用供給出現大波動
   ↓
3.對資產價格產生巨大影響
   ↓
4.影響經濟
因此,若以復甦為起點,那就是先週期上升,升到緊繃時就反轉,反轉後開始週期下降,然後降到一個靠腰後,又開始反轉,所以整個過程的運動是:
1.經濟進入繁榮期
   ↓
2.提供資金的人很多所以資金數量變多
   ↓
3.壞消息很少所以貸款投資的風險承擔變少
   ↓
4.風險趨避行為消失(也就是心臟變大顆了)
   ↓
5.金融機構擴大經營(你心臟變大顆那銀行要賺錢勢必會提供更多的錢)
   ↓
6金融機構降低報酬率(要求大家都提供更多的錢,供給大於需求,只好搶客戶開始降息、降授信標準、放寬放款條件等)
對,玩到這邊提供資金的金融機構就開始出現放款給原本不應該符合資格的人跟貸款計畫(對,這麼爛的貸款都可以放,這邊就快爆炸準備反轉了),那再來就會開始進入反轉,整個過程的運動則是:
1.虧損導致借款人退出
   ↓
2.風險趨避行為增加(開始孬了)
   ↓
3.金融機構怕死跑第一,開始增加限制
(調利率、信用限制,提高放款條件等)
   ↓
4.能借的門檻變高,符合借錢資格的人會變少,資金供給自然就減少
   ↓
5.之前很好借錢的企業界習慣,也都習慣心臟大顆做很高的槓桿,突然變這樣之前借款債務會來不及清償或延展,然後就爆掉出現一堆破產跟違約事件
   ↓
6.經濟更加萎縮,縮到大家都孬的時候就又開始反轉
結語
正因為多數人的不理性,往往導致風險確認上也變得浮動,過度樂觀的主觀情緒帶動降低風險溢酬的輕忽風險,因為降低風險溢酬輕忽風險,所以再高的價格也都願意追,反正就是覺得沒這麼危險,一定會有最後一隻老鼠來接棒。當一棒一棒的把價格墊上去,市場週期的熱度也一步步往週期高峰墊上去,墊到再也沒人有能力硬咬牙接棒時,週期也來到最高點,泡沫一破也就隨之反轉。
因此,觀察市場週期,是正確評估風險、確認風險的一環,需抗拒外部影響力,保持情緒平衡並採取理性行為,感知正面與負面事件,並客觀權衡冷靜分析各事件。換言之,觀察市場週期是為了要充分的確認風險並聰明承擔,以便進行適當的對應,過熱時降低水位,過冷時大舉加碼,而如何確認與觀察,則需透過「第二層思考」對客觀現象的背後意涵作深度理解與分析。(第二層思考詳參 Howard Marks系列文一《投資最重要的事》摘要:第二層思考
然而大部分一般人囿於盲目從眾的「羊群效應」,往往過於負面解讀或過度樂觀看待,對顯而易見的事實與客觀的分析視若無睹,自然無法獲得優秀投資成果。因此本書僮認為呢,與其冒失的跟單買進,跟隨著股價心情起伏,不如真的動點腦子在進場前認真評估標的價值,進場後客觀的評估並「推理」各種事件的可能影響,評估事件影響,而不是用信心評估今天漲明天跌。慎選交易並且用心於不交易,應該更能比盲目交易亂交易有好的投資績效吧!?  
#台股小書僮 #投資最重要的事 #掌握市場週期 #風險 #週期定位
#HowardMarks  #霍華馬克斯  #掌握市場週期  #第二層思考 
分類:理財

濕王講股,由濕王與台股小書僮組成,濕王因常在網路常吟詩得名,小書僮經金融海嘯洗禮後鑽研價值投資。在記錄讀書心得與建立自己交易聖盃的過程中,讓更多投資同好一起閱讀與驗證檢討,不再只是盲目又擔驚受怕的胡亂投錢韭菜。 FB:https://www.facebook.com/kingofpoetatstock

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